??資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)“茶葉第一股”。繼11月7日通過(guò)港交所聆訊以來(lái)，普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瀾滄古茶”）正在緊鑼密鼓推進(jìn)自己的港股IPO進(jìn)程。12月14日，瀾滄古茶在港交所啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)將于12月22日上市。

??《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，近年來(lái)，安溪鐵觀音、八馬茶業(yè)、中國(guó)茶葉等眾多茶企紛紛爭(zhēng)奪資本市場(chǎng)“茶葉第一股”，但多數(shù)茶企IPO中途折戟沉沙，少數(shù)茶企則屢敗屢戰(zhàn)，瀾滄古茶或?qū)⒙氏取靶蕹烧薄２贿^(guò)，即將上市的瀾滄古茶仍面臨市場(chǎng)占有率總體下滑、毛利率持續(xù)下滑、存貨高企等亟待破解的難題，在茶葉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，其未來(lái)可持續(xù)發(fā)展存在一定隱憂。

??市占率總體下滑?行業(yè)“老二”悄變“老三”

??在今年年初對(duì)外公開(kāi)的招股書(shū)中，普洱茶細(xì)分領(lǐng)域龍頭瀾滄古茶援引第三方數(shù)據(jù)稱，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，公司系“中國(guó)第二大普洱茶公司”，市占率為2.8%，排在市占率12.9%的業(yè)者之后。

??然而，在12月14日公開(kāi)的新版招股書(shū)中，瀾滄古茶卻表示，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，公司是中國(guó)第三大普洱茶公司，市占率為2.4%，排在市占率分別為12.6%及4.4%的兩名業(yè)者之后。

??瀾滄古茶新版招股書(shū)進(jìn)一步指出，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年上半年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，公司于中國(guó)普洱茶市場(chǎng)的市占率為2.5%。

??也就是說(shuō)，2021年、2022年以及2023年上半年，瀾滄古茶在中國(guó)普洱茶市場(chǎng)的市占率分別為2.8%、2.4%和2.5%，市占率呈總體下滑態(tài)勢(shì)。

??在招股書(shū)中，瀾滄古茶沒(méi)有就“市占率總體下滑”進(jìn)行說(shuō)明。但瀾滄古茶稱，“我們憑借嚴(yán)格質(zhì)量要求貫穿整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，是中國(guó)極少數(shù)在原材料管理、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、終端客戶觸達(dá)和會(huì)員服務(wù)方面均擁有經(jīng)驗(yàn)的茶公司之一，我們相信，這正是我們能在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出的原因。經(jīng)過(guò)20年經(jīng)營(yíng)，我們已躋身中國(guó)最負(fù)盛名的普洱茶品牌之列。”

潘悅?制圖

??每公斤最高5萬(wàn)元?毛利率持續(xù)下滑

??普洱茶曾一度因其稀缺性被稱為“暴利”產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)也是公認(rèn)的高毛利產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，儲(chǔ)藏得當(dāng)?shù)钠斩璁a(chǎn)品，有機(jī)會(huì)在數(shù)十年內(nèi)保持質(zhì)量，在此時(shí)段內(nèi)，普洱茶一般越陳越香，價(jià)值亦隨之越高。

??而《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶旗下產(chǎn)品的毛利率也始終處于較高水平，但近年來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，瀾滄古茶毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%和60.3%，下滑較為明顯。

??在招股書(shū)中，瀾滄古茶詳細(xì)介紹了旗下三大產(chǎn)品線。瀾滄古茶稱，公司已將瀾滄古茶建成核心品牌，在此品牌旗下，公司開(kāi)發(fā)和建構(gòu)了1966及茶媽媽兩條產(chǎn)品線，并于2022年7月推出新產(chǎn)品線巖冷，以迎合不同消費(fèi)群體的各種需求，如普洱茶愛(ài)好者、資深茶友，大眾消費(fèi)者及購(gòu)買(mǎi)力較強(qiáng)的新中產(chǎn)消費(fèi)者。

??記者注意到，分產(chǎn)品看，健康時(shí)尚產(chǎn)品線茶媽媽系列的毛利率相對(duì)較低，近年來(lái)也呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。2020年、2021年、2022年和2023年上半年，茶媽媽的毛利率分別為55.9%、52.1%、52.0%和51.0%。

??而瀾滄古茶的高端經(jīng)典產(chǎn)品線1966，毛利率相對(duì)較高。據(jù)招股書(shū)介紹，1966主打種類(lèi)豐富的生熟普洱茶葉產(chǎn)品，一般以茶餅、沱茶及茶磚的包裝形式出售，目標(biāo)顧客為普洱茶愛(ài)好者及資深茶友，能滿足普洱茶愛(ài)好者的飲用、收藏和禮贈(zèng)需求。據(jù)披露，2022年出產(chǎn)的1966產(chǎn)品，建議零售價(jià)介于約每公斤471元至每公斤50420元之間。

??記者注意到，1966普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率最高，近幾年始終維持在70%以上，2022年甚至高達(dá)82.4%。而2020年、2021年、2022年和2023年上半年，1966所有產(chǎn)品的毛利率分別為76.7%、71.8%、74.6%和65.5%，毛利率呈現(xiàn)總體下滑態(tài)勢(shì)。其中，今年上半年下滑幅度較大，比2022年減少了9.1個(gè)百分點(diǎn)。

??存貨持續(xù)走高?公司揭示風(fēng)險(xiǎn)

??值得投資者注意的是，瀾滄古茶正面臨高庫(kù)存帶來(lái)的種種壓力。在招股書(shū)中，瀾滄古茶專門(mén)揭示了存貨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。瀾滄古茶表示，若無(wú)法有效管理自身存貨，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量可能會(huì)受到重大不利影響。

??據(jù)披露，截至2020年末、2021年末、2022年末以及2023年6月30日，瀾滄古茶的存貨分別高達(dá)4.703億元、6.357億元、7.837億元以及8.346億元，存貨高企且日趨走高。同期，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日、1641日及1588日。在高存貨壓力下，瀾滄古茶的資金壓力十分明顯。招股書(shū)顯示，瀾滄古茶現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2020年末的1.739億元下滑到了2023年6月30日的0.656億元。

??瀾滄古茶招股書(shū)坦言，“我們的業(yè)務(wù)依賴消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求，倘消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求出現(xiàn)任何變化或發(fā)生災(zāi)難性事件，產(chǎn)品銷(xiāo)售可能會(huì)受到不利影響，從而可能使存貨陳舊、存貨價(jià)值下降或須撇銷(xiāo)存貨。此外，維持一定數(shù)量的存貨亦使我們面臨存貨損失的風(fēng)險(xiǎn)。”瀾滄古茶還表示，“鑒于存貨水平及存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)高，我們的業(yè)務(wù)需要大量營(yíng)運(yùn)資金。倘我們的存貨水平在日后大幅上升，我們的財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量可能會(huì)受到重大不利影響。”

??耐人尋味的是，瀾滄古茶在招股書(shū)還專門(mén)揭示了與普洱茶投機(jī)活動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)普洱茶葉產(chǎn)品的價(jià)格投機(jī)活動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/span>

??瀾滄古茶表示，“根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，因普洱茶在陳化過(guò)程會(huì)產(chǎn)生出獨(dú)特細(xì)膩的味道和香氣，備受茶友喜愛(ài)，所以普洱茶的價(jià)值通常會(huì)隨年期而上升。若干普洱茶葉產(chǎn)品，特別是來(lái)自名山或知名制造商的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，會(huì)隨時(shí)間升值，從而吸引投機(jī)客買(mǎi)賣(mài)該等產(chǎn)品。如我們的產(chǎn)品出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)，我們將在很大程度上無(wú)法控制該等市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。上述投機(jī)性需求可能會(huì)扭曲產(chǎn)品需求的基本面，使價(jià)格被暫時(shí)抬高，令我們誤以為需求強(qiáng)勁，繼而誤判需求走勢(shì)、錯(cuò)配資源。因此，任何引人誤會(huì)的投機(jī)性需求訊號(hào)，均可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽４送猓稒C(jī)活動(dòng)可能會(huì)使我們的普洱茶葉產(chǎn)品出現(xiàn)大幅價(jià)格波動(dòng)，從而令零售顧客卻步、品牌形象受損，并為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)帶來(lái)不能預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。”

??針對(duì)瀾滄古茶港股IPO存在的相關(guān)問(wèn)題，本報(bào)將持續(xù)予以關(guān)注。